贝格富方正证券：首予中国金茂“推荐”评级三亚酒店分拆为资产证券化准备

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　　方正证券发布研报称贝格富，首次覆盖，给予中国金茂（00817）“推荐”评级，中国金茂背靠母公司中国中化，融资成本具备央企优势，随着公司在一线和核心二线城市获取的项目越来越多，凭借“金玉满堂”的产品力公司或将在销售端逐渐发力。

　　方正证券主要观点如下：

　　营收规模受益于物业开发及金茂服务提升贝格富，扣非归母净利同比小幅提升

　　截至2025年上半年，公司实现251.13亿元营收，同比提升14%，主要系物业开发及金茂服务收入较2024年上半年增加所致，其中土地及物业开发实现200.41亿元营收，同比提升17%，金茂服务实现17.83亿元营收，同比提升20%；截至2025年上半年，公司实现11.23亿元扣非归母净利，同比提升2%，主要系营销及管理费用较上年同期各减少15%和5%所致。

　　销售金额同比正增长贝格富，土地拓展力度加大

　　2025年1-11月，中国金茂累计实现全口径销售金额为1007亿元，已经超过2024年全年的983亿元，是为数不多实现销售正增长的房企；2025年1-11月，中国金茂累计实现权益拿地金额339亿元，而2024年全年权益拿地金187亿元，拿地意愿增强体现了公司对其品质住宅的操盘能力的信心。

　　REITs市场扩容，公司置出三亚丽思卡尔顿为证券化铺路

　　2025年11月21日，公司发布公告，将以22.65亿元底价挂牌三亚丽思卡尔顿酒店，目的是资产证券化。2025年12月，国家发展改革委办公厅发布《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025年版）》，明确四星级及以上酒店项目被纳入消费基础设施领域，可以发行基础设施领域REITs。公司此次挂牌，是公司“盘活存量，做优增量”策略的又一尝试，有望实现继长沙梅溪湖览秀城出表REITs上市后，又一个资产证券化的范例。

　　风险提示

　　城市运营项目再谈判不及预期；销售回暖不及预期；计提减值不充分风险。